焚烧木材发生单位热量所排放的二氧化碳其实比煤炭更多，但前者是欧盟认可的“可继续动力”。
自欧盟2018年提出“2050年完成碳中和”的愿景以来，ESG（ 环境、社会职责和公司管理） 便成为了近年来抢手的出资主题。
促进ESG经济的直接动力，自然是气候方针给欧洲以及全球相关工业供给的开展机会和优渥补助。
但欧洲和北美等发达区域在推进ESG的进程中，却发生了不少闹剧，近来又多了一同。
美东时刻10月12日，美股上市公司“Enviva”、“公司”） 遭到Blue Orca Capital（“做空组织”）的揭穿做空。
做空组织称，Enviva声称自己是一家ESG公司，彻底是在胡言乱语。它是“欧洲张狂的气候补助下的产品”，其事务甚至会“导致美国很多森林遭采伐”。
公司自称是全球最大的可继续木颗粒燃料出产商，它从美国东南部的森林中搜集木材等生物质，运用设备转化为小颗粒，然后出口欧洲，供当地的发电厂焚烧发电。
老铁们看了或许会惊讶，在咱们的观念里，采伐森林、焚烧树木来发电，似乎是与“环保”截然不同的行为。
但是，依据包含《京都议定书》在内等世界气候公约，木材燃料在某些条件下被视为“可再次出产的动力”，理由是森林的可再生性。
所以，许多欧洲企业运用这个缝隙，用木材燃料代替曩昔的煤炭，以满意碳排放要求。别的，一些欧洲国家还以碳信誉额的方式发放补助，鼓舞当地企业转向焚烧木材。
实际上，许多材料现已指出，与传统的煤炭比较，木材燃料发生的单位热量所排放的二氧化碳只会更多。
木材作为可再次出产的动力尽管仍充溢争议，但近年来已给Enviva的事务带来非常大商机，并敏捷推高其股票市值。
为了将本身事务包装得更契合“ESG”，一直以来，公司都向出资者声称，其出产木材燃料的进程并不会损坏森林生态。
一起，公司特别指出，它所用的质料只包含森林中的“贱价值”木材，比方灌木丛、杂草、枯木等，这类初级木材通常被木材用品职业“忽视”。
不过，做空组织追寻到了公司木材来历的GPS坐标。卫星地图显现，公司在GPS坐标处有很多损坏森林的行为。
下图是Enviva桑普森工厂邻近的原始森林，公司从这儿继续搜集其出产所需的“初级木材”。
做空组织追寻发现，这些森林在被整片整片地采伐洁净后，木材不分巨细、质量和品种，简直悉数直接运往了公司邻近的加工厂，底子不存在什么“只搜集初级木材”的说法。
做空组织还指出，这些森林在被采伐后并不能彻底恢复。一些比如中，一些森林被采伐殆尽后，直接开发成了房地产项目。
总而言之，做空组织揭穿的公司实在商业模式，一点都不“ESG”！为满意欧盟区域对“环保”的木材燃料的需求，美国很多原始森林正在被故意损坏。
经调整毛利率是一个Non-GAAP目标，不包含折旧和摊销本钱。该目标显现，公司的事务是盈余的。
因为折旧和摊销本钱并不或许影响现金流，Non-GAAP目标通常是美股出资者重视的要点。许多出资者以为，这类目标更能反映公司的实在盈余才能。
不过，做空组织激烈质疑公司发表的调整后目标的实在性，原因是其调整后赢利率与现金流情况并不匹配。
自2015年以来，公司累计的自在现金流为-8.5亿美元，其间，累计高达10亿美元的本钱开销是导致现金流为负的主要原因。
做空组织觉得，公司或许将部分营运本钱躲藏到了本钱开销中，然后使其调整后的赢利率目标更漂亮。
这一进程是公司经过为砍木厂供给设备，以交换贱价收购木材的权力来完成的，详细流程如下：
首要，公司购买砍木设备，将设备的现金本钱记载为本钱开销； 然后，公司向砍木厂“供给”这些设备，作为对运用这一些设备采砍木材的砍木厂的补助； 作为报答，砍木厂以一个较低的价格向公司出售木材。
因为砍木设备的费用被本钱化，并躲藏在公司的本钱开销中，折旧本钱将不被包含在公司的调整后赢利率目标里。
也就是说，公司经过将营运开销作为本钱开销来处理，然后抬高了其赢利。管帐操作的结果是，公司发布的调整后赢利与其事务的现金流越来越脱节。
到2022年上半年底的曩昔12个月中，公司调整后的息税前赢利为1.45亿美元，而未杠杆化的经营活动现金流（注：该目标的界说类似于自在现金流）为-9100万美元。
公司的事务实质上是在协助其欧洲企业客户“洗绿”（“Greenwashing”），即这一些企业伪装成“环境之友”，企图掩盖对社会和环境的损坏，以此保全和扩展自己的商场或影响力。
实际上，美股商场近年来不乏打着“ESG”旗帜，并因该光环在股市中取得昂扬估值，终究被做空组织质疑是“骗子”的上市公司。
即使从价值出资的视点来看，Enviva涉嫌操作的赢利目标、糟糕的现金流情况，也应该令出资者感到不安。